开始：金十数据

　　历史可能行将重演。许多圆桌会议的老手、瑞士Zulauf谋略公司的认真东说念主Felix Zulauf论述了他典型的严厉的瑞士视角的寰球市集不雅点，这永恒是对大多数华尔街先知们弗成幸免的乐不雅推测的有益补充。

　　现在Zulauf以为市集将不绝上升。他承认股市中广为宣传的工夫负面成分——举例，极其乐不雅的样式标明投资者还是全仓，真的莫得新的买家。与此同期，市集赢家不绝衔接在大型科技公司身上，市集宽度恶化亦然一个劝诫信号。但他以为，积极的流动性趋势应该会不绝推高价钱。

　　Zulauf ，而不是好意思联储本人的运作。当投资者仍然平和好意思国中央银行对其联邦基金场地利率的主管时，Zulauf平和的是通过中央银行钞票欠债表变化提供的流动性供应。

　　乍一看，似乎好意思联储主席鲍威尔偏执团队正在从经济中抽走资金，因为他们将钞票从约9万亿好意思元的峰值缩减至7万亿好意思元以下，但从金融市集角度来看，好意思联储一项欠债——所谓的逆回购左券的减少还是注入跳跃2万亿好意思元。Zulauf示意，这为风险市集的上升提供了能源。

　　好意思联储另一项欠债——财政部一般账户（TGA）的减少将从25年新年龄后运活动市集提供更多能源。届时，联邦政府的债务上限暂停将已毕，这意味着财政部将不得不动用其账户，而不是不绝假贷。当“山姆大叔”用之前储存的现款支付账单时，这些现款就会注入金融系统。

　　这将是因为国会否决了当选总统特朗普对于进步或取消债务上限的号召，该号召是为幸免政府停摆而在12月21日政府停摆奏效前通过的。他猜想，TGA的减少应会向金融市集注入约莫6000亿好意思元的新流动性。

　　除了这种积极的流动性趋势外，Zulauf还雅致到日期也为市集提供了助力。回想已往100年，以5扫尾的年份一直是积极的。例外是2015年，股市酬报率为负1%——还可以。他假定这种模式与所谓的朱格拉周期关联，这与成本支拨关联。

　　注：朱格拉周期指成本主义经济存在着9~10年的周期波动

　　Zulauf揣度，在来岁1月份圣诞上升行情已毕后，标普500指数将出现约15%的回调，但这应该会为新高铺平说念路，但至于有多高，他说，“淌若我知说念的话，我会告诉你的。”他也莫得指出好意思股来岁某个时候达到峰值的准确时候。

　　但他补充说，“我以为历久流动性主义标明，咱们将在25年达到顶峰，然后在26年急剧下降，这意味着咱们可能在25年达到最终市集顶峰。”

　　现在，好意思国例外论应该会不绝存在。

　　他以为，“从经济角度来看，宇宙经济发扬欠安。好意思国经济发扬细密。欧洲经济停滞不前，我以为欧洲的逆境如斯之深，致使于它可能抓续三四年停滞不前的结构性零落。”

　　Zulauf不绝说说念，欧洲偏执最大的经济体德国齐很脆弱。且欧洲更容易受到特朗普挟制的关税的影响。好意思国但愿出口汽车和农产物，而欧洲在这方面产能饱和。欧洲是一个出口导向型经济体，这进一步使其容易受到关税的影响。

　　汇率变化可能会对消对生意流的影响。据他猜想，好意思元被高估了额外多，约莫15%-20%。他以为特朗普会为扭转好意思元自2008年以来抓续上升的场地而狡辩。

　　一些不雅察东说念主士以为，可能会有一个“海湖庄园左券”，访佛于1985年的广场左券，该左券扭转了罗纳德·里根第一任期内好意思元的急剧增值。

　　汇率错配最顶点的例子是日元。Zulauf说，凭据购买力平价（即一种货币可以购买若干可往来商品），日元兑好意思元的价值约为88，然则1好意思元现在可以兑换156日元，标明好意思元稀奇强势，而日元则疲软。“我不但愿不才次与特朗普会面时成为日本首相，”他不雅察到，琢磨到当选总统频繁抒发的偏好，即但愿好意思元更有竞争力以促进好意思国出口。

　　Zulauf强调，日元增值将对日本除外的金融市集产生进军影响。他指出，日元兑好意思元汇率与纳斯达克100指数之间存在密切的关连性，日元走弱与大型好意思国科技股上升相吻合。

　　他讲明说，这种酌量是诈骗日元以超低利率借债来为购买更高酬报的钞票（举例鞭策Invesco QQQ相信ETF的七大科技股）提供资金。用日元借债实质上意味着作念空日元，而日元在已往三年中相对于好意思元贬值了约四分之一。

　　因此，这笔往来的两个方面——作念空日元，作念多QQQ齐取得了多半利润。日元在本年早些时候一度跌破162，然后在日本央行收紧战略和好意思联储减弱战略的预期下反弹至140。

　　关联词，尔后，日元走弱，Zulauf说，日元的历久趋势已被冲突，距离购买力平价88还有很长的路要走。他将现时阵势比作1998年，那时精深样式对好意思元抓相等乐不雅派头，而他那时作念空好意思元，并“满仓”好意思元兑日元的看跌期权，那时好意思元兑日元汇率从148跌至108，这让他渡过了他最佳的一年。

　　Zulauf不绝说说念，访佛的汇率波动将对股市，进而对好意思国经济产生负面影响。传统不雅点以为，股市是由经济驱动的。但他以为，这种关系还是倒置了。

　　股市和加密货币的兴起增强了破钞者的钞票欠债表，使他们大概减少储蓄并增多支拨。与此同期，好意思国劳能源市集供不应求，推高了工资——而苍劲的钞票价钱使更多好意思国东说念主大概辞去职责，享受提前退休。

　　但股市逆转将产生负面影响。“我在佛罗里达州待了许多时候，我坚贞许多富余且钞票欠债表苍劲的东说念主，”Zulauf说。“我可以告诉你，淌若市集下降20%，他们就会减少支拨并削减开支。我已往见过这种情况，将来也会如斯。”他补充说，与此同期，钞票相对较少且钞票欠债表垂危的较清寒东说念主口占支拨比例要小得多。

　　现在，抓有股票的东说念主应该不绝抓有，但应准备在本年晚些时候或2026年从市集结果决撤出。当股市回转时，债券将变得兴味，但Zulauf以为，未来18个月，10年期好意思国国债收益率将保管在约3%到5%的限制内。关联词，淌若这一基准债券收益率果决突破该区间的上限，他以为好意思联储将践诺某种方法的收益率弧线甩掉。

　　他不绝说说念，这种策略将是通胀性的，这将对黄金历久有意。事实上，黄金在2024年的涨幅略高于标普500指数，但Zulauf以为，黄金可能从最近每盎司2800好意思元的峰值和现在的约2630好意思元的价钱短期回调至约2400好意思元。他说，届时他将再次成为买家。

　　Zulauf总结说念，最终，列国央行将取舍印钞的方式来处分寰球市集的坚苦。与此同期，准备好招待2025年的过山车之旅，并为最终的下降作念好准备。

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